[心得] 如果這波是在跌基本面呢？
這次下跌跟過去幾次類似，
主流看法都是 AI 基本面沒問題，
是在跌去槓桿/升息/通膨/大家心情不好...
不過實際上目前影響股市最大的因素就是 AI 基本面，
AI 基本面如果真的很好，其他一切都只是雜音，反過來也是
AI 基本面沒問題的論述是，因為 AI agent 很有用現在滲透率還很低
所以 token 需求會一直增加，晶片需求也會一直增加
這題如果用主觀想法，我認為 AI agent 本質是更好用的軟體，
但過去二十年人類已經在軟體上大量投入，軟體能創造的價值已經大部分被創造
新奇感過去之後企業會發現
工程師寫出十倍的 code、每個人都可以自己寫小工具、每個人的專屬數位助理
都只是 nice to have，能創造的真實營收、能解決的困難問題是很有限的
既然新增營收有限，就要開始計較成本了，這個也已經有不少相關討論
看多的說法一樣是，單位成本下降會帶來更多的應用，最後總需求還是會成長
但萬一原本的問題不是 AI 太貴而是就是無法產生夠多價值呢？
那企業會降的就是總成本而不是單位成本
但這只是主觀想法，證據力跟看多無腦推論需求會一直增加也差不多
所以這陣子一直在思考應該用什麼指標衡量 AI 的基本面
最後覺得最接近的指標就是 AI 模型公司的總營收了
AI 真的有用，企業就會付錢給 AI 模型公司買 token
總營收比起總 token 消耗，更能代表企業實際願意花的成本
某程度也就是 AI 實際能帶來的價值
作為一個沒有內線的散戶，也沒有各種很貴的付費訂閱資訊
看不到什麼 H100 租賃價格指數，也沒辦法知道 OpenAI/Anthropic 每月的營收
我能想到觀測 AI 公司營收的方式就是：Openrouter 的公開資訊
簡介一下 Openrouter，
就是一個你只需要辦一個帳號就可以使用各家 AI 模型 api 的服務
他會公布每天 top 50 模型的用量，還有每個模型的價格
簡單乘起來就是每個模型的營收
先說，這是一個「估算」的方法，我知道會有很多限制跟誤差
但我覺得拿來看趨勢是堪用的，
畢竟也有不少看多論點是這平台的 token 用量持續上升所以 AI 好棒棒
隨便舉幾個誤差
- 這只是用戶透過 openrouter call api 的營收，直接跟各 AI 公司買的統計不到
- 訂閱收入統計不到
- 模型實際計費方式複雜，有分 input/output/超額計價...
我是直接 token 總數 8 成用 input 價， 2 成用 output 價去算
- 程式是 AI 寫的驗算也是叫他算的，可能會算錯
做出來的結果是滿有趣的
今年以來，AI 模型公司營收持續上升，但到上週有一個明顯的下降
而且營收在這周一（7/27）沒有明顯反彈，
7/27 是這兩個月來最差的周一營收
用每週來看的整體營收（最後一週資料還不足，不要被嚇到）
https://duk.tw/sbaAXU.png
用每天來看的整體營收
https://duk.tw/YVX3tK.png
營收下降主要來自 Anthropic
https://duk.tw/Vceq58.png
token 總量也有稍微下降但幅度不大
https://duk.tw/zZg7zH.png
以下貼 AI 分析結論
結論很明確：營收下降不只是 token 變少，
更主要是流量從高單價模型轉往低單價模型。
最大重點是 Anthropic：營收由 US$57.82M 降至 US$38.30M。單一公司的減少額已達
整體淨降幅的 128.6%，只是被 Moonshot、Google、xAI 等成長部分抵銷。Anthropic
營收占比由 63.4% 降至 50.3%，顯示過去整體營收對 Anthropic 高價模型非常依賴。
主要抵銷來源：
Kimi K3：+US$4.62M
Claude Opus 5：+US$1.29M
GPT-5.6 Sol：+US$1.02M
我認為這代表什麼
這比較像是「模型組合下沉」，而不是單純的大量客戶流失：
整體需求確實稍微變弱，平台 token 下降約 7.5%。
但營收下降更快，是因為 Claude Opus、GPT-5.5 等高價模型用量大減，
低價模型用量增加。使用者可能正在進行成本優化、工作負載轉移
，或轉向新推出的 Kimi、DeepSeek、Xiaomi、Tencent 等較便宜模型。
7/24–7/26 的同週日營收分別下降約 29.2%、28.2%、23.3%，
不是單日異常，而是後半週持續轉弱。
營收集中度正在降低；長期可能比較健康，但短期會壓低每 token 的變現能力。
-- 回到人類的想法 --
總之，跟上週以來的新聞類似，現在不再 token maxxing 而是開始重視成本了
許多用量轉向中國低價模型，還有 Kimi K3
Openai 跟 anthropic 也被逼得殺價競爭
但是
用量沒有成長五倍十倍所以總營收是下降的
寫這些不是要騙你下車，更何況現在剛大跌完隨時準備大爆 V 上看 6/8/10 萬
這也只是單週的數字還不能說是明顯的趨勢，
這邊只是提供一個思路，我自己會持續追蹤後續的變化來調整投資決策
有興趣的話都可以自己叫 AI 做一份類似的分析
一段時間沒訂閱 chatgpt 可以免費一個月
下載 codex，把我上面的分析方式貼給他叫他去抓資料然後做個網頁版呈現
叫他驗算一下數字正確性
叫他調整成你喜歡的呈現方式
我也覺得 AI 的能力真的很像魔法，
可以在短短一小時免費得到這種成果真的是以前想都不敢想
但問題來了，有一百個人都做了自己的分析版本，消耗了很多 token
so what？這就代表 AI 提升了很多生產力嗎？
我也不知道，還是讓整個市場用錢來投票吧（花錢買 token/花錢買股票）
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