[情報] LEU 2025Q4財報&電話會議整理
爆文摘要
Summary
- 摘要 LEU 2025Q4 財報公布，營收小幅增長，但 HALEU 合約延誤導致毛利驟降。
- 觀點 股價下跌，投資人擔憂 HALEU 合約延遲，氣氛悲觀。討論 ASTS、PL 等其他股票，另有抄底、認賠等操作建議。
昨天核爆啦~~~
大概整理一下年報就好，因為我認為問題出在電話會議跟指引：
總體營收概況
截至 2025 年 12 月 31 日止，Centrus 全年總營收為 4.487 億美元，較 2024 年的
4.420 億美元略有增長。
1. 低濃縮鈾 (LEU) 部門
營收：
2025 年為 3.462 億美元
2024 年為 3.499 億美元，減少了 370 萬美元（或 1%）
天然鈾 (Uranium)：
營收大幅減少 5,560 萬美元（或 54%）
分離功單位 (SWU)：
營收則增加了 5,190 萬美元（或 21%）。
這主要是因為 SWU 銷售量增長了 23%，儘管平均售價小幅下降 1%，抵消了部分增幅。
銷售成本：
成本由 2.56 億美元降至 2.347 億美元，降幅為 8%。雖然 SWU 銷量
增加導致成本上升，但被 SWU 平均單位成本下降 13% 所抵消。
毛利：
毛利達 1.115 億美元（較去年 9,390 萬美元成長 19%）。
增長主因是 SWU 銷量提升，以及特定合約與價格組合優化帶來的毛利率改善。
2. 技術解決方案 (Technical Solutions) 部門
營收： 2025 年為 1.025 億美元，較 2024 年的 9,210 萬美元增加了 1,040 萬美元（
或 11%）。
HALEU 合約： 來自 HALEU 運行合約 的營收貢獻增加了 1,050 萬美元。該合約以「成本
加成獎勵費用」(Cost-plus-incentive-fee) 模式計價，並包含合約第二與第三階段的目
標費用。
銷售成本： 該部門成本大幅增加 30%（達 9,650 萬美元）。這主要是因為 HALEU 運行
合約所產生的支出增加了 2,280 萬美元。
毛利： 該部門毛利從去年的 1,760 萬美元驟降 66% 至 600 萬美元。主要原因是
HALEU 合約成本激增。
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關鍵警示：HALEU 合約延誤影響
由於 HALEU 運行合約第二階段 (Phase 2) 完工延誤，美國能源部 (DOE) 已將該階段延
期至 2026 年 1 月 31 日。自 2024 年 11 月之後產生的相關成本尚未獲得任何服務費
用 (Fee)，因為這部分的 Phase 2 合約目前處於「未定價」(Undefinitized) 狀態，仍
有待後續談判。
總結
公司 2025 年總毛利為 1.175 億美元（較去年成長 5%）。雖然 LEU 核心業務利潤優異
，但被 HALEU 合約的延期成本與未定價狀態部分抵消。
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來源：
公司官網
網址：
https://myppt.cc/BX4vcQ
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電話會議重點：
這邊CEO首先解釋了為什麼Q4 SWU銷售會比預期低，毛利又下降
銷售低是因為跟俄國買的濃縮鈾還在海上，來不及交貨
這部分延誤的營收會認列在Q1，但應該才100萬美元不到吧
大家就好奇毛利為什麼降那麼多啊
然後又是同一個重複三季的回答
「因為有一些舊合約的價格非常低，導致毛利被稀釋
所以我們不能看單季度的毛利，要看整年度的毛利。」
然後機構一定會問追問
「那你們針對低價的合約有沒有甚麼作為」
「我們有在努力，降低成本、重新談判合約，
新的合約比較能反映鈾價的變動，我們很期待。」
這裡就解釋了很多人的問題：
鈾價上升對LEU的毛利會不會提升？
答案就是不一定，要看合約和進貨成本
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接著問題就出現囉，大家抬頭一看積壓訂單還是38億，38億三季了
說明新的合約要嘛還沒簽，要嘛只簽小部分，有很大一塊是不好談的
那就再檢討降低成本的手段：
「一但離心機開始加入量產，成本就會顯著的下降。」
「那什麼時候開始量產呢？」
「廠蓋好就可以量產！」
「廠什麼時候蓋好呢？」
「這個一切都按照我們的規畫努力執行。」
「有沒有甚麼具體的時程，還有預算會怎麼分配呢？」
「關於這點，我們已經和Fluor達成合作，由他們擔任工程總承包商，
他們是頂尖的合作夥伴，有甚麼新的消息我會讓你們知道」
.............................
你會不會聊天，沒有人在意你的營造廠選誰欸
這一季不只七巨頭，大家對支出都看得很細
然後CEO給這種回答XDDD
其他還有一些關於HALEU的需求和規模經濟的問題
但風格大概都是
問毛利有努力，問規劃有國家戰略
不爆掉才怪
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LEU現在最大的問題就是現有產能沒辦法滿足需求
所以一部分濃縮鈾賺的是代購費，跟俄國或法國買來賣給客戶
那毛利就拉不高，成本還會因為鈾價上升而上升
再卡一個客戶的舊合約，每一季財報就會一直遇到同樣的問題
這個問題要解決，就要廠蓋好
廠要多久蓋好？
要先在橡樹嶺蓋好造離心機的工廠，生產離心機，
然後才擴建皮克頓的濃縮鈾廠，預計是2029年
CEO的說法是不用等到全部完工，有一部分的離心機群是既有產線的擴充
可以慢慢把產能拉上來
但無論如何，
看2026的指引落在4.4億~4.7億，沒甚麼增長
就知道26年依然是一樣的合約再走
今年就會是跟25年差不多的一年
既然差不多，那走一批懶得等的人是必然的
等你廠蓋好的時間我拿去買記憶卡蛙不香嘛
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政策利多的部分
DOE 9億美元的HALEU獎勵合約，會按照擴建工程和實際交付進度給付
這也算是開獎完的利多了
韓國KHNP的MOU，這也是已知利多
日本重啟核電廠、台灣接受新式核能
台日韓，以後想必都要用民主鈾
但重點是爸爸你要做得出來啊
總不能跟俄國買來賣我們吧
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總結而言
今年就是利多出盡，利空也出盡的一年
利空都是老問題，利多就是一些舊的餅
往上走到300，公司又會忍不住ATM
股價沒意外隨著大盤回調應該會出現1字頭
這股去年到現在惠我良多，所以一直有留一些底倉，機動性的加減碼
要給個估值區間的話，還是和當時一樣
100~200 是合理區間
200~300 是AI用電缺口加持的區間
300以上 在賭政策利多，但現在沒有政策利多了
要上300就是擴廠完成，開始全力生產LEU+HALEU的時候
如果要蹲點埋伏的人，大盤回調的時候一定會看到1字頭
到時候撿會有比較好的安全邊際
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大概就這樣啦
UU先不吹啦，每次吹都..
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