[新聞] 千萬別追！台達電跌4成彈40元 小摩曝最大
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原文標題： 千萬別追！台達電跌4成彈40元 小摩曝最大軟肋 目標價、毛利率「1原因」
全砍了
原文連結：https://wantrich.chinatimes.com/news/20261028900130-420101
發布時間： 2026年10月28日週三 10:16
記者署名：李宗莉
原文內容：
電源供應器一哥台達電(2308)近來股價跌跌不休，從高點2550元最低來到1490元，波段跌
幅高達41.6%，今（28）日總算迎來止跌反彈，早盤上漲40元至1550元。
美系外資小摩最新報告直接點出關鍵，由於台達電持股逾6成的泰達電，爆出鉅額跌價損
失，除拖累第3季毛利率減少2.4個百分點至27.5%，更導致全年存貨規模幾近翻倍，據此
下修毛利率與目標價，降幅約11%，小金雞光環不再。
泰達電為台達電重要子公司，持股高達62%，泰達電在泰國證券交易所上市，一度為泰國
市值最大的公司，受惠AI浪潮推升，泰達電股價曾衝破990元泰銖，但至昨（27）日止，
僅剩235元泰銖，修正幅度相當慘烈。
小摩出具最新報告指出，受惠訂單遞延效應，泰達電（Delta Thailand）第3季營收以744
億元泰銖創下歷史新高，季增16%、年增42%，較原預估高約9%，但鉅額的存貨跌價損失提
列，卻壓抑整體獲利表現。
其中，核心母公司業主淨利（Core PATMI）為73億泰銖，雖季增31%，但與去年同期持平
，遠低於原預估的29%，主因在於提列了18億泰銖的淨存貨跌價損失，拖累毛利率回落2.4
個百分點，單季毛利率降為27.5%。
在前3季部分，雖已達全年達成率72%，但核心獲利僅達全年的57%，同樣低於去年同期的
約71%，小摩提醒，由於存貨跌價提列的時程拉長，泰達電管理層已將今年全年度的毛利
率指引，由30%下修至約29%。
AI電源生產線移轉墊高庫存
為反映存貨提列以及較高的權利金費用，小摩一口氣下修今起3年的獲利預估，降幅16%~2
4%不等，但上調營收預估4%~13%，雖續以80倍本益比作為評價基礎，但目標價由360泰銖
砍至320泰銖，降幅約11%。
小摩並指，絕大部分的損失提列與存放於客戶發貨中心的電力電子成品有關，這些成品需
待客戶正式提取後才能認列營收，而部分資料中心客戶為了管理自身庫存，第3季放緩拉
貨步調，雖相關訂單未遭取消，但依公司政策，存放逾90天的貨品，皆須提列跌價準備。
此外，泰達電9月將AI電源生產線，從威爾格羅（Wellgrow）廠遷移至邦普（Bangpoo）新
廠，為避免新廠投產過程出現供應中斷，事前備妥額外的緩衝庫存，導致今年整體存貨規
模幾近翻倍。
管理層預期，隨著未來幾個月庫存逐步去化，相關提列將會回轉，但小摩則採取較保守的
假設，預期部分利潤壓抑效應，將延續至2027年上半年，第4季營營收估僅季增15%為858
億泰銖，核心母公司業主淨利為85億泰銖。
小摩還估，隨雲端服務供應商（CSP）處於轉向VR200架構的過渡期，第4季NVL72機櫃出貨
量將季減5%；而在生產良率持續改善的同時，第4季VR200的產量亦受限在約7000台機櫃水
準。
無獨有偶，亞馬遜（AWS）採用水冷散熱的Trainium 3機櫃，已遞延至12月出貨，通用型
伺服器預估維持低至中個位數的增長步伐，加上伺服器上游零組件面臨庫存調整風險，將
持續關注其發展與泰達電發貨中心的庫存情況。
展望2027年，營運能見度顯著提升，VR200與Trainium 3自第1季起放量生產，NVL72機櫃
預估將成長20%，外資預期，在未消化訂單延續挹注下，獲利率回升路徑將是泰達電明年
的發展主軸，屆時產品價格將重新調漲。
考量存貨損失提列、明年初重新定價前居高不下的供應商成本，以及第4季預估落在7%至8
%區間上緣的權利金費用，今起3年毛利率同步下修，從原本的31.1%、32.4%及32.8%，降
為28.7%、30%及30.9%。
小摩並示警4大下行風險，包括伺服器滲透率低於預期、美元匯率疲軟、母集團台達電降
低持股並增加市場流通量，以及未能維持SET50/SET100成分股地位，都可能削弱評價支撐
。
在正面因素部分，外資指出，基礎設施部門的營益率自第2季的-1.9%大幅反彈至9.5%，車
用行動部門的虧損亦逐步收斂，雖目前對泰達電的獲利預期，比市場共識低11%~25%，但
若庫存轉換為營收的速度快於預期，將為後續獲利帶來潛在上調空間。
鑑於存貨跌價損失的主因，來自客戶拉貨時程遞延，而非終端需求疲弱，仍看好整體終端
需求維持穩健，且隨著客戶發貨中心（Hub）庫存去化及明年初漲價生效，泰達電利潤率
有望復甦。
加上泰達電為泰國規模最大的電子製造上市企業，亦為全球電源供應器與電子零組件的領
導廠商，在電動車（EV）與資料中心電力需求激增的結構性趨勢不變下，身為泰國市場中
，唯一純粹受惠AI伺服器與水冷散熱需求成長的代表性標的，因而仍給予「優於大盤」評
等。
心得/評論：
曾經的電源一哥，股價跌了四成還沒跌夠，只是訂單延後又不是消失了......99 2308
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